换偶网孩子王：公司20 09 年成立于江苏南京，创立初通过线下门店开展母婴商品零售，经过不断的业务拓展，打造出庞大经营网络，专注为准妈妈和0-14 岁孩童提供一站式购物和全方位成长服务，创新性的“商品+服务+社交”大店模式获消费者认可，快速成长为行业领先的亲子服务商。

　　母婴行业：中国母婴市场面临新生儿下滑现状，但政策大力刺激叠加低线城市生育潜力释放，人口下滑趋势有望放缓。与此同时，消费力增长及育儿理念提升带来的消费升级驱动着市场规模扩张，未来消费者对母婴商品的品质追求和多样化需求将继续带动行业规模攀升，同时行业龙头凭借渠道及口碑优势也将迎来市占率的进一步提高。

　　公司优势：1）线上线下一体化发展，搭建全渠道运营平台。公司建立起与消费者的多个触点，增强知名度的同时实现全方位引流。2）独创“商品+服务+社交”模式，加强客户黏性。公司将情感属性注入门店经营中，客户黏性逐渐增强，此外深耕单客经济，积累起庞大的会员规模，通过完善的服务体系挖掘会员价值，实现会员产值的快速提升。3）数字化提振运营效率。完善的仓储物流体系，叠加持续打造的数字化平台，保证门店货品的灵活配送以及运营效率的大幅提高。

　　成长空间：1）内生与外延结合加速拓店。可转债项目的资金支持推动门店扩张，收购乐友完善区域布局，协同提升规模效应和行业地位。2）复购率与客单稳健增长。短期内迎来客流回暖趋势，长期内平台口碑与情感纽带增强客户黏性。3）加码服务平台提供业绩增量。针对B 端商户提供平台服务、供应商服务和广告服务等，围绕C 端消费者开展童乐园、互动活动和育儿服务等母婴服务。4）打造自主品牌增厚公司利润。已成功打造七大自有品牌，涵盖多个母婴品类，带动盈利能力提升。

　　投资建议：公司为国内母婴零售商龙头，短期受客流复苏驱动，长期受益于母婴行业消费升级与行业集中度提升，此外通过加强数字化建设和优化供应链体系，公司盈利能力有望得到修复。预计公司2023-2025 年营收为100.67 亿/117.47 亿/134.72 亿，归母净利润为2.72 亿/4.07 亿/5.01亿，对应PE 为40 倍/27 倍/22 倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：消费力复苏不及预期；市场竞争加剧；扩店进程未达预期；自有品牌建设不及预期；业绩预测和估值判断不及预期。