孙宝宝 孙娇娇近期，美国国债收益率持续上升，这让市场对于美联储是否将进一步采取加息动作的分歧也在增加。10月12日，景顺董事总经理、亚太区固定收益主管黄嘉诚围绕上述相关问题进行了线上分享交流。在黄嘉诚看来，美国加息节奏正趋于放缓，加息的周期可能已到相对偏尾声的节点。

　　在谈及中国经济时，黄嘉诚表示，中国经济在货币宽松背景下保持韧性，地产行业已经到了相对稳健发展的状态。 另外，对于中国国债，其认为对于境外投资者来说，中国国债的吸引力在于分散风险，而未来外资的投资比重将有望呈现上升。

　　黄嘉诚表示，“从2020-2023年，整个市场环境经历了非常大的政策转向。2020年从疫情开始时，全球国家都在推动同一政策，就是量化宽松。在这一背景下，由此产生了通胀。不过，通胀也不是立马出现的状况。疫情开始，全球央行都在放水，随着‘放水’力度加大，资产趋势开始出现上行，过去也有数次这样的经验。”

　　黄嘉诚分析指出，2022年，整个市场在通胀的变动下开始往下走，原因是美国央行在持续加息，以减慢整个经济的节奏。资产方面，需要从两个方向去判断，一方面是加息造成的成本增加，每个新的贷款成本都会往上走；另一方面在于，美联储在缩表、减慢买债的节奏，在减慢买债的过程中，从技术层面而言，会使得资产没有以前那么“贵”。

　　从CPI的物价指数来看，从2021年~2023年初的趋势非常明显，美国通胀的情况从过去7%~9%的区间降到3%左右的状态。对美联储和美国政府而言，会觉得加息的节奏可能已经到了一个“相对不用那么急”的时间点。2022年的加息幅度是在4.25%左右，今年大概在1.25%~1.5%的区间。从绝对数来说，减慢节奏已经很明显。现在已是第四季度，11月~12月会有一次会议，市场预期会再有一次加息，大概在0.25%的水平。

　　美国方面，在加息尾端的情景下，美联储的目标利率与终端利率融合，从去年开始到现在已经接近了，这就释放出一个信号，加息的周期可能已到相对偏尾声的节点。回看过去美联储加息周期的时间窗口，一般美联储加息的周期大概是在18个月~22个月，现在大概是在19个月~20个月的区间。

　　黄嘉诚进一步指出，全球各个国家都在量化宽松，但中国没有走同一步伐，原因是中国的经济周期与其他国家有显著不同。中国在疫情期间是支撑整个全球经济的一个“重要动脉”。“我们看到中国的增长相对是比较稳健的，而且今年上半年中国经济的增长大概是5%~5.5%的区间，这是一个非常健康的增长幅度。”

　　“中国在疫情期间支撑整个全球经济，在走出疫情后，增长还是保持在相对偏高且平稳的状态。并没有看到中国走大规模的量化宽松，这意味着不需要大规模的缩表。如果经济增长出现一些相对的放缓，只需要微调，即通过‘针对性的微调’为某些需要支持的领域提供支持。中国当前也没有看到通胀压力。中国的经济周期与其他国家不一样，所以其货币政策也可以很不一样。包括近期也可以看到，中国的货币政策相对偏宽松，与其他国家的收紧政策刚好相反。”

　　关于中国的房地产行业，黄嘉诚的观点是相对乐观的。黄嘉诚表示，很多国际投资者不太理解中国国情，他们也不太理解过去整个信用的增长，在过去十几、二十年间，中国房地产市场非常明显经历了爆炸性增长。现在已经看到了整个经济结构调整、政策措施的陆续推出。

　　黄嘉诚指出，近来，房地产领域出现了一些违约现象，很多人担心会产生系统性风险，但这种现象并没有出现。“到现在可以肯定地说系统性风险是没有的。随着一系列政策措施的推出，目前已经看到了一些成效。也就是说，目前可能已经到了一个相对比较能够稳健发展的状态，这个状态下会有很多微调的措施出台。”

　　过去几个月，下调房贷利率、下调首付等等的措施的出台，这些措施是治本的措施。黄嘉诚认为，市场不应该用2019年的眼光看中国的房地产，而是要用新的眼光看中国未来的房地产。

　　从投资的角度来看，黄嘉诚表示，很多房地产正在经历违约重组的过程，房地产后续想继续在市场上生存的话，需要用另外一个模式，不是以卖房拿回来的钱立刻去买新土地，立刻去投资，而是要回归本质，再去建立新的经济模式。“以前看到房企在不断建房，未来需要有新的高质量模式，房要建好，质量要好，品牌要好，未来卖房的节奏也不像以前那么快，从以前快速高增长的行业变成偏低增长，但其中会存在很有价值的行业。从股票的理念来说，是从增长股变成价值股的概念。”

　　近来，美国十年期债券收益率飙升至4.7%的高位水平，市场对于未来是否有可能突破5%的讨论在增加。黄嘉诚对此表示，美国虽然在控制整个利率的上升，也需要考虑到经济基本面的情况。2021年的时候，美联储主席鲍威尔讲过，一般来说M2跟货币政策的推进、货币支出、货币总量有正面的关系，但是现在这个关系已经不再起作用了。对美联储来说，7%~8%的通胀是需要压下来的，目前已经压到3%左右了，中长期是2.5%的水平。因为M2和货币总量整个的关系脱节，只能一直加息，加到美联储觉得有效了。

　　“所以看到还会加息，直到美联储出来说已经看到成果了，这意味着会开始转向。美联储还是会保持的发言，突破5%的可能性是有的，因为要叠加石油价格，因为不稳定的局势会给通胀带来上行的空间，这些都会使得十年期债券利率上升。”

　　近期，关于美债熊市的现象也同样备受市场关注，在这背后，哪些因素是关键推手？对此，黄嘉诚分析指出，导致这种现象的因素有很多，其一，经济状况好于预期。在美国，上半年经济增速大幅高于预期，使得对经济的预期上调，而对失业率的预期下调，重新定价美联储加息的路线；其二，美国通胀水平虽然今年有所下行，但是也是高于美联储的目标，核心的通胀处于相对比较高的水平，这也反映在最近油价上涨给整体经济的通胀水平带来上行压力；其三，是美联储的信号。因为美联储对经济前景的信心影响了很多人对加息节奏的判断，很多人年初认为会通缩，但是从年初到现在一直没有通缩，的信号是背后的推手；其四，美国在供给的背景下，市场发长期债券来说，市场很难消化大量美债的供给，需要美债推高才能使得它的吸引力提升；其五，美国的国际评级下调了，很多基金本来能拿AA，下调后会被卖出或者减仓。

　　近日，中国十年期国债收益率突破2.7%。对于中国国债收益率的前景，黄嘉诚认为，国债的收益率会继续保持稳健上行的趋势，尤其是对政策敏感的短端国债利率，“我们也认为，中国会进一步降低政策利率来提振整个经济复苏，这是决定中国国债收益率的主要原因。从中长期来看，对于境外投资者来说，中国国债的吸引力在于分散风险。目前国债外资的持有比例还是偏低的，但绝对量很高。我们需要从相对长期来看，三五年的时间，这个比例会继续往上提升。”

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