布乖社区原标题：科学仪器双周谈第九期：厂商三季报全梳理，需求承压之下投入加码看好远期增长【开源】

　　外资龙头作为行业标杆，其业绩反映出生命科学仪器、通信测试领域三季度对比上半年普遍偏弱，且未来短期仍然大概率承压，不过赛默飞、丹纳赫的分析仪器业务仍然维持增长；是德科技业绩体现常规通信以外的电子测量需求仍然表现较好。A股方面，2023前三季度科学仪器板块营业收入达180亿元，小幅增长3.3%；归母净利润达16.47亿元，下滑4.8%；Q3单季度方面，实现营收63.4亿元（+4.4%），归母净利润5.1亿元（-16.7%）；行业毛利率上升至41%。分赛道来看，电池测试领域扣非净利增长82%，生命科学毛利及研发投入齐升，电子测量多家公司业绩“强者恒强”；细分赛道亮点以及下行期客户研发需求不减带动仪器需求，驱动2023Q1-Q3有1/3的公司盈利增速超30%，且研发、销售费用持续增长，体现科学仪器公司强烈的优化产品竞争力、进一步开拓市场从而逆势修炼“内功”意愿，在当前行业左侧低位，优质公司具备较好潜力和关注价值。

　　#近两周科学仪器板块整体下跌2.6%，三季报公布后PE TTM稳定在36.0X

　　行情表现上，科学仪器板块近两周（10.16-10.31）整体下跌2.6%，当前总市值为1113亿元，小幅下滑；电子测量近两周普遍下跌，但近一周回升明显；生命科学下跌0.5%，聚光科技领涨（+13.07%）；电池测试仪器板块下跌1.4%，武汉蓝电领涨（+1.36%）。估值方面，当前科学仪器板块PE TTM为36.0X，其中生命科学PE TTM为42.7X；电子测量PE TTM为41.5X；电池测试估值相对最低，目前PE TTM回落至25.3X。

　　近期各官方机构发布重点政策：1）国务院发布《专利转化运用专项行动方案（2023—2025年）》，将推动一批主攻硬科技、掌握好专利的企业成长壮大，带动研发仪器需求。2）上海市推动加快合成生物创新策源、打造高端生物制造产业集群，将带动生命科学研发投入。3）市场监管总局发布《关于全面深化长三角计量一体化发展的意见》，致力于在电化学、光学测量、色谱仪、质谱仪、流量计等领域培育一批具有核心技术和竞争力的高端仪器仪表品牌。

　　公司经营管理相关公告：海能技术持有G.A.S.公司股份提升至93%；莱伯泰科募集结余资金投资新项目，对GC-MS仪器及相关前处理联用系统项目投入5000万元，对ICP-OES项目投入2000万元。资本市场相关公告：阿为特北交所上市，网上获配比例为0.15%；博迅生物、中科美菱延长大股东锁定期等。新闻方面：1-9月份全国规模以上仪器仪表制造企业营收近7000亿元，利润增长5.2%；江苏省首次在国内采用“揭榜挂帅”方式，推进高校院所与企业加强国产科学仪器供需合作；丹纳赫宣布完成其环境业务拆分，成立独立上市公司Veralto并在纽交所上市。一级市场方面，临床质谱厂商科益生物近期获得A轮5000万元融资。

　　2.1、 业绩概览：2023前三季度营收整体+3%，1/3的公司盈利增速超30%

　　2.2、 板块对比：电池测试归母净利增长82%，生命科学毛利及研发投入齐升

　　2.3、 发掘时机：行业基本经历完整下游周期，优质个股左侧机会或开始浮现

　　3、 看行情：近两周科学仪器板块整体下跌2.6%，PE TTM维持36.0X

　　3.1、 行情动态：科学仪器近两周整体下跌2.6%，三大板块呈现探底回升

　　3.2、 估值动态：板块PE 36.0X，生命科学及电子测量仪器估值超40X

　　5、 看公告：海能技术提升G.A.S.持股，莱伯泰科新投GC-MS等项目

　　6、 看新闻：Q1-Q3全国规模以上仪器仪表企业营收近7000亿元，利润+5.2%

　　科学仪器覆盖广阔，我们聚焦价值量较高的质谱、色谱等分析仪器品类和实验室设备，代表性公司为赛默飞、丹纳赫、安捷伦、岛津等，以及用于通信、电子制造、航空航天的电子测量仪器公司，代表性公司包括是德科技等。

　　赛默飞身为世界领军的科学仪器公司，聚焦生命科学领域的仪器、耗材和服务，具体业务分为生命科学解决方案、分析仪器、诊断、实验室产品和生物制药服务四大部门，其中质谱与色谱是其分析仪器部门核心产品。

　　2023Q3，赛默飞总营收达105.7亿美元，同比、环比均有小幅下滑，其中中国地区收入表现较弱（高个位数下滑）；终端市场情况，制药与生物技术占比较高，Q3下滑1%，而学术与政府部门则实现几个百分点的增长。业绩下滑受疫情相关收入下降影响较大，据三季报电话会议，预计公司疫情相关收入(检测、疫苗和疗法等)在2024年可能继续下滑至3亿美元，对比2023年相比将减少13亿美元。

　　分析仪器部门逆势实现8%同比增长，营业利润率环比上升2pcts至26.7%，且在2023Q1-Q3单季度增速均维持收入同比正增长，远好于其他部门整体明显下滑的表现。2023年以来分析仪器部门的增长受益于学术科研和政府市场、半导体和材料科学客户等领域的分析仪器需求持续强劲，其中三季度得益于电子显微镜业务增长。

　　丹纳赫的业务包括生物技术、生命科学、诊断、环境及应用解决方案四大部门，其中生命科学业务覆盖分析仪器产品和实验室仪器等类别，具体包括几大业务：1）实验室流程仪器和耗材：流式细胞仪、基因组学、实验室自动化、离心设备等；2）质谱仪；3）显微镜；4）工业过滤设备；5）基因组耗材。公司2023Q3单季度收入同比下降10.5%至68.73亿美元，前三财季累计收入211.97亿美元，同比减少8.25%。

　　从2023Q1-Q3收入来看，丹纳赫生命科学业务、环境业务增长稳健。在其他部门呈现连续三个季度10%以上下滑的背景下，生命科学业务在Q1-Q2维持增长，Q3小幅下滑1%；而环境部门则维持0-5%稳定增速。生命科学业务中仪器收入表现领先，其中质谱业务2023年以来的增长受益于2021年以来持续完善新品布局带动需求；而环境与解决方案部门则提供专有的精密仪器和先进的水处理技术，帮助测量、分析和处理水资源，主要包括水质分析仪器、实验室元素分析仪器和通用仪器等类别，水质相关业务2023年表现较好。

　　安捷伦旗下分为生命科学与应用市场部门（LSAG）、CrossLab部门（ACG）、诊断与基因组学部门（DGG）三大业务部门（集团），由于中国市场需求收缩以及国产厂商竞争，色谱质谱等分析仪器业务为主的LSAG部门整体承压（但在中国以外市场取得中等个位数百分比的营收增长），2023Q3同比下滑9%。根据安捷伦业绩指引，预计2023Q4整体核心收入仍将同比下滑10%左右，2023年全年将实现微增。

　　下游需求方面，安捷伦收入表现中有一定亮点。1）制药和生物制药领域，收入下降了8%，生物制药领域的增长被小分子领域的全球需求减弱，尤其是在国内。2）化学和先进材料领域，收入下降了3%，由于国内市场疲软和对宏观经济担忧的影响，去年的增长难以复制，市场资本支出趋缓。3）科研、政府部门领域，收入增长5%，得益于全球公共资金投入持续增长。4）环境和法医领域收入增长了2%，主要得益于美国和欧洲强劲的两位数增长以及PFAS（全氟和多氟烷基物质）法规的推动，但在中国市场表现疲软。4）食品领域，收入增长1%，食品可靠性要求和PFAS法规推动了需求，中国以外地区实现了中等的个位数百分比增长。5）诊断和临床领域，增长率为3%，IHC（免疫组织化学）为基础的癌症诊断继续表现强劲。

　　是德科技提供电子设计和测试解决方案，主要服务于通信、网络和电子三大行业，其仪器产品用于电子系统的模拟、设计、验证、制造、安装、优化和安全运行。2023Q1/Q2/Q3是德科技实现收入13.81/13.9/13.82亿美元，分别增长10.5%/2.9%/0.4%；三大终端市场中，除了通讯领域收入在Q3下滑幅度进一步扩大至12%以外，电子制造、航空国防领域均实现10%以上稳健正增长；此外，亚太市场表现弱于欧美，同比下滑4%，而欧洲市场收入上升17%。

　　从具体下游需求来看，商业通信领域压力较大，而其余领域均实现增长。1）商业通信领域显著下滑，O-RAN、卫星和非地面网络、5G低容量解决方案以及用于AI/ML工作负载的数据中心的投资继续增加，但常规通信行业支出持续疲软。2）航空航天、国防和政府部门第三季度营收创纪录，主要得益于军工技术、空间/卫星、雷达和电磁频谱运营方面的投资等。3）汽车领域第三季度收入创历史新高，主要由于对新型电动汽车充电、电池测试和验证以及自动驾驶技术的投资增加。4）半导体方面同样实现了收入新高，得益于对新晶圆产能和先进节点的持续投资、新兴人工智能驱动的半导体需求以及领先光刻设备制造商的大量积压订单。5）通用电子方面，在先进研究和数字健康产品等方面的持续投资推动下，第三季度收入创历史新高。

　　尽管是德科技收入端尚可，但订单方面2023Q1以来下滑明显，2023Q3公司订单量为12.44亿美元，同比下滑15%。这一背景下，公司对2023Q4收入指引是12.9-13.1亿美元，环比预计下滑。

　　纵览外资巨头业绩表现，生命科学仪器、通信测试领域三季度对比上半年普遍偏弱，且未来短期仍然大概率承压。不过相对于下游需求下滑幅度，分析仪器业务仍然具备较好的抗风险能力，如赛默飞、丹纳赫的分析仪器业务均显著实现增速领先其他业务板块，同时科研学术、生物制药、环境监测等领域仍有较好需求；而从是德科技业务情况来看，常规通信以外的电子测量需求仍然表现较好，半导体技术、卫星航天、新能源汽车、清洁电力、新一代通信技术、消费电子新需求等方面的研发投入均有较大增长潜力，将带动细分领域测量仪器长期需求。

　　2.1、业绩概览：2023前三季度营收整体+3%，1/3的公司盈利增速超30%

　　科学仪器公司是指从事控制、分析、检测、实验过程等相关仪器设备的制造销售业务的公司，广泛服务于医疗、食品、通讯、消费电子、新能源等各类制造业及科研领域，我们将A股各层次市场的科学仪器公司分为生命科学、电子测量、电池测试三个主要类型，探讨其业务发展与业绩变化。

　　纵览28家科学仪器公司，目前仍以中小企业为主，2023Q1-Q3仅有5家公司营收超15亿元，而从归母净利润来看超过1.5亿元的仅有两家，与赛默飞等外资巨头仍然差距较大。大致看各细分领域，生命科学领域上市公司数量较多但盈利水平整体偏弱，电子测量领域收入2-5亿元以及盈利1亿元左右的中坚企业数量较多。

　　行业整体来看，2023前三季度科学仪器板块营业收入总额达180亿元，小幅增长3.3%，增速趋缓；归母净利润达16.47亿元，下滑4.8%，而扣非归母净利润达12.89亿元，同比下滑幅度收缩到2.3%。Q3单季度方面，实现营收63.4亿元（+4.4%），归母净利润5.1亿元（-16.7%）。

　　2023前三季度各公司收入、盈利增速均较为分化，而Q3单季度来看较多公司收入增长但盈利承压。个体公司方面，电子测量及电池测试赛道的许多科学仪器公司呈现“强者恒强”的增长趋势，鼎阳科技、坤恒顺维、普源精电、基康仪器、东华测试、武汉蓝电、杭可科技及科威尔均延续了上一年度的收入、盈利增长，但部分公司在Q3单季度也有所下滑；而生命科学领域延续了2022年以来的整体性业绩下滑，禾信仪器、皖仪科技等公司则在经历此前下滑后开始有所增长。

　　盈利方面，受益于科学仪器较好的竞争格局以及国产化、高端化的趋势，国产仪器厂商持续开拓新品类和高端仪器领域，且已有产品也不断实现替代外资份额、达成规模效应。这一背景下，行业整体毛利率实现持续改善，28家公司中有21家在前三季度实现毛利率提升，共6家公司毛利率超过60%；其中最高者为海能技术，2023前三季度毛利率维持68%左右；

　　值得注意的是，毛利率前五中有三家均为体量较小的北交所公司（海能技术、新芝生物、武汉蓝电）。可见专精企业通过深耕优势领域完全可以实现可观的竞争力和盈利水平。

　　以2023前三季度扣非归母净利润增速排序，可以看出各个领域分化较收入更大。一方面整体增速放缓，8家公司下滑幅度超过30%，且大部分公司Q3单季度增速环比下滑；另一方面10家公司增速超过30%，维持较高增长。

　　尽管生命科学、商业通信等领域面临行业环境压力，各公司并没有选择压缩成本策略，反而进一步增大研发投入，28家公司中有20家研发费用率同比提升、21家公司研发费用金额同比提升。也或许意味着作为技术密集型的高壁垒行业，科学仪器公司普遍认识到应当在行业低谷期潜心研发、提升产品竞争力来应对未来市场竞争，实现产品、技术驱动的真正内生成长能力；而研发费用投入增加也是毛利率上升背景下盈利下滑较多（对于生命科学、电子测量领域）的一大原因。

　　2.2、板块对比：电池测试归母净利增长82%，生命科学毛利及研发投入齐升

　　电池测试仪器：前三季度维持增长趋势，营收、盈利增长12%、82%；Q3单季度营收同比高速增长，实现25%的收入增长和50%的净利润增长，业绩表现亮眼。同时，基于杭可科技等电池产线月的回款账期，业绩增长主要反应约一年前电池测试需求，随着目前电池产能供需环境变化后续增长可能会有所放缓；不过其中武汉蓝电、科威尔专注科研细分赛道，账期较短且受行业波动影响较小，甚至反而得益于行业下行周期中客户对新技术研发投入的增加。

　　电子测量仪器：前三季度实现了6%的收入增长，但归母净利润下滑26%，整体业绩表现有所下滑；不过Q3单季度营收增速扩大至7.3%、盈利下滑收缩至20.7%。主要由于规模较大的汉威科技、东方中科等遭遇了同比较高下滑，而高增长公司多为中小规模。

　　生命科学仪器：前三季度由于下游制药等领域需求放缓，以及部分企业的疫情相关业务收入减少，整体收入、归母净利润下滑4%和60%；Q3单季度收入、归母净利润同比下滑分别扩大至8%、74%。主要由于聚光科技、海尔生物两大龙头盈利下滑，同时多家厂商在营收增长或小幅下滑的同时出现了较大幅度盈利下滑。

　　板块盈利能力方面，科学仪器整体毛利率2023前三季度达到41%（+2pcts），高毛利源自高技术壁垒，主要受益于：1）需求端，科研和生产分析中不断提高的指标要求和分析、检测规模；2）供给端，仪器制造技术本身高度的复杂性和模块高集成度、软件研发要求，新进入者难以掌握方案整合能力故竞争格局好，同时市场调价机制对制造商友好。因此，尽管生命科学仪器最终盈利表现不佳，但毛利率持续领衔各类科学仪器子板块，前三季度维持47%（+1pcts）；而电子测量也小幅上升，维持36%，电池测试则提升7pcts至40%。

　　扣非净利率方面，电子测量、生命科学仪器有较大下滑幅度，电池测试由10%上升至16%实现领先。科学仪器整体维持7%左右水平，变化不大。

　　在毛利率上行趋势下，生命科学及电子测量领域利润同环比表现不佳的重要原因则是持续大额研发、销售投入。

　　研发方面，科学仪器2020年以来研发费用率从8%持续上升到13%，尤其生命科学领域的研发费用率在2023前三季度达到17%的高水平，电子测量也已经达到12%。尽管行业下行，但各领域公司近年来均处于国产化替代的关键时期，纷纷加紧新品研发、市场开拓和技术升级，因此短期盈利相对次要；随着未来国产新品不断占领市场，预计科学仪器各领域公司在未来几年内将迎来研发驱动下的“量变到质变”的过程。

　　销售方面，由于需求承压，大部分厂商增加研发投入推出新产品的同时，也需要进一步扩大销售推广力度来面对竞争，从而在下行周期中抢占市场份额，因此前三季度行业销售费用率整体上升至12.6%，生命科学、电子测量分别上升至19.6%、10.7%。这一现象的本质是各公司对于科学仪器的长期需求增长和国产化趋势看好，从而敢于逆势加注、采取更具竞争性的经营策略。

　　尽管科学仪器本身周期性弱、具备稳健成长的特征，不过各个领域仍然受到下游需求波动的影响，比如2020-2022年新冠疫情相关的生命科学仪器和耗材需求波动，从而呈现出业绩表现和市场估值的周期变化。复盘过去三年三大领域代表性个股的估值（PE TTM）波动走势，2022年初-年底是最高阶段，其后开始整体性下修，目前各公司中枢来到30X左右的适中水平，而部分公司更是低于20X。结合国内经济周期变化判断，目前已经处于下行周期的中后端，来到估值周期的相对左侧低位；同时行业也处于估值绝对值历史低位。整体来看，可以初步判断目前行业整体以及来到了相对时点和绝对估值的共振点附近，对本身还具备α的优质科学仪器个股的发掘和跟踪具备较高价值。

　　尽管业绩表现上国内外生命科学、电子测量领域整体承压，不过梳理各公司对三季度经营总结和对未来规划、展望之后，仍可以发现亮点和价值，看好未来两年科学仪器整体业绩探底并开启新一轮增长：

　　1）生命科学领域：压力一方面来自于疫情公卫需求放缓的阶段性压力，比如龙头公司海尔生物剔除这一领域业务后收入实际上实现增长；这一因素预计在2023年底到2024年初将在业绩层面基本消化殆尽，行业有望焕新再出发。另一方面是制药等领域的需求下滑、企业投入减少，然而并不改变医药行业整体创新投入增长的长期趋势，以及科研、环境等细分领域需求增长。因此，各公司走出疫情需求后普遍增大研发投入，推进产品竞争力增强，将驱动国产仪器内生能力强化、推进国产替代。

　　2）电子测量领域：国内厂商受到全球通信行业需求下降影响，不过企业客户研发投入、质量优化带动的需求仍然较好，叠加新需求驱动，部分仪器公司维持亮眼增长；同时半导体、新能源、汽车等细分赛道客户仍然维持大量研发投入以应对未来技术竞争，带动仪器厂商较强周期抵御能力。

　　3）电池测量领域：一方面受益产能扩张建设实现高增，另一方面竞争格局持续优化、盈利改善；尤其在研发测试市场，仪器受行业需求变化影响较小、国产化替代空间广阔，未来仍然具备持续增长动能。

　　3、看行情：近两周科学仪器板块整体下跌2.6%，PE TTM维持36.0X

　　纵观近两周行情表现，科学仪器板块整体下跌2.6%，期间呈现探底回升：1）生命科学波动不大，下跌0.5%，强于板块整体；2）电子测量近两周下跌4.8%，相对承压；3）电池测试仪器相对平稳，板块下跌1.4%。（注：若非专门说明，本文讨论行情、估值时均指近两周即10.16-10.31的情况；后同）

　　总市值方面，科学仪器当前整体市值1113亿元，其中生命科学、电子测量、电池测试市值分别达375、496、242亿元，近两周先下滑后回升。

　　从具体公司表现来看，近两周各板块涨跌波动较大，个股普遍探底回升。生命科学领域聚光科技领涨（+13.07%）；电子测量仪器领域普遍下跌，但近一周回升明显；电池测试仪器武汉蓝电领涨（+1.36%）。活跃度方面，近两周聚光科技、鼎阳科技交投较为活跃。

　　3.2、估值动态：板块PE 36.0X，生命科学及电子测量仪器估值超40X

　　本期末科学仪器板块整体PE TTM为36.0X。各板块PE方面，生命科学当前估值继续下行，PE TTM为42.7X，是目前估值最高的板块；电子测量PE TTM为41.5X；电池测试估值相对最低，PE TTM为25.3X。

　　科学仪器整体PE TTM本期初（10.16）为36.0X，本期末（10.31）仍为36.0X。回顾历史估值走势，年初科学仪器整体和各个细分领域主要在45X以上波动，目前估值水平有不同程度下滑。分板块来看，生命科学及电池测试板块估值中期走势弱于板块，其中生命科学仪器自55X持续回落，近期中枢在40X左右；电池测试自年初的50X以上下滑至30X以下；电子测量全年在40-50X区间，小幅下滑，目前估值高于平均。

　　‍市值方面，科学仪器上市公司市值均值为39.76亿元，目前100亿元规模以上公司仅有海尔生物、杭可科技2家。

　　平均来看，电子测量及电池测试仪器公司平均市值较高。生命科学仪器的12家公司中，10家公司市值均低于30亿元，整体以中小公司为主，主要由于生命科学涵盖的赛道数量繁多、较为细分，且国内与外资仍有较大差距，目前国内已培育了一批各个赛道的中小公司并不断在各自赛道向全球龙头进行追赶；电子测量仪器公司半数为40亿市值以上，较生命科学市值普遍更大，但缺少百亿级头部公司；电池测试仪器上市公司除杭可科技外均在45亿以下规模。

　　近期各官方机构发布重点政策：1）国务院发布《专利转化运用专项行动方案（2023—2025年）》，将推动一批主攻硬科技、掌握好专利的企业成长壮大，有利于企业创新环境优化、提升研发投入，带动研发仪器需求。2）上海市推动加快合成生物创新策源、打造高端生物制造产业集群，将驱动长三角生命科学创新产业布局发展，带动生命科学研发投入。3）市场监管总局发布《关于全面深化长三角计量一体化发展的意见》，致力于在电化学、光学测量、色谱仪、质谱仪、流量计等领域培育一批具有核心技术和竞争力的高端仪器仪表品牌。

　　1）公司经营管理相关公告：海能技术进行一揽子交易，持有GC-IMS龙头G.A.S.公司股份提升至93%；莱伯泰科募集结余资金投资新项目，对GC-MS仪器及相关前处理联用系统项目投入5000万元，对ICP-OES项目投入2000万元。2）资本市场、持股变动相关公告：阿为特北交所已上市，网上获配比例为0.15%；博迅生物、中科美菱延长大股东锁定期等；博迅生物、杭可科技发布权益分配方案。

　　6、看新闻：Q1-Q3全国规模以上仪器仪表企业营收近7000亿元，利润+5.2%

　　1）国内厂商要闻：赛默飞供应商阿为特北交所上市，首日上涨超1000%。2）行业要闻：1-9月份全国规模以上仪器仪表制造企业营收近7000亿，利润增长5.2%；江苏省首次在国内采用“揭榜挂帅”方式，推进高校院所与企业加强国产科学仪器供需合作。3）外资方面：丹纳赫宣布完成其环境业务拆分，成立独立上市公司Veralto并在纽交所上市；HORIBA（堀场）收购拉曼过程光谱制造商Process Instruments。4）一级市场方面，临床质谱厂商科益生物近期获得A轮5000万元融资。

　　一级市场方面，科益生物近期获得A轮5000万元融资，公司是一家专注于临床质谱前沿技术开发与应用的科技型企业，已建成2500平全国顶尖的临床质谱研发生产基地。

　　开源北交所研究团队专注北交所，新三板，科技新产业研究，连续多年获得新财富最佳分析师、水晶球奖最佳新三板北交所研究、金牛奖和第一财经最佳分析师等荣誉。

　　《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。

　　开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。

　　本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。

　　本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。

　　本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。

　　开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。